China’s $6.5 Trillion Stock Plunge Nightmare Isn’t Over Yet

中国6.5万亿美元股票暴跌噩梦尚未结束

如果你认为杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）和植田和男（Kazuo Ueda）将度过一个艰难的2024年，那么想一想在北京他们的央行银行对手的困境吧。

行长潘功胜可能在通缩压力席卷亚洲最大经济体之际，正在继续执掌中国央行，但任何重大决定都是由比他高几个级别的人做出的。

当然，关于中央银行到底有多独立的争论比比皆是。不过，在华盛顿，人们普遍认为联邦储备主席鲍威尔掌握着控制权。日本央行行长植田先生在东京的情况基本上也是如此。

在北京，潘先生面临着一系列令人生畏的挑战，使他的注意力在不同的，有时是分歧的方向上拉锯战。以各种错误的理由，以让中国登上全球头条的通缩压力为例。

诚然，截至目前，与上世纪90年代末的日本相比，中国的低价格趋势相当温和。9月份，消费者价格同比上涨0.4%。不过，从表面上看，生产者价格继8月份下降1.8%后下降2.8%。

工厂出厂成本的下降将渗透到更广泛的经济和中国的供应链中，这似乎只是一个时间问题。东京过去25年的经验教给我们，货币当局应该迅速、果断和透明地采取行动，以稳定物价。

如果不是习和共产党大佬盯着他，潘先生可能会这么做。毕竟，拖累中国经济增长的巨大房地产危机，与导致日本“失去的几十年”的不良贷款崩溃如出一辙。大胆的宽松政策似乎正是重振信心之策。

但北京的政治建制派有其他想法——以及支持中国人民银行限制货币政策的三大理由。

首先，疲软的人民币可能会增加违约风险，尤其是那些拥有大量海外债务的房地产开发商。习近平的核心集团最不希望看到的就是#中国恒大再次成为热门话题。

随着一场极具争议的美国大选拉开帷幕，中国可能会成为华盛顿雷达屏幕上一个更大的亮点。唐纳德·特朗普的共和党和卡玛拉·哈里斯的民主党都同意的一件事是对北京采取强硬态度。中国操纵人民币汇率走低的暗示可能会在华盛顿引发两党的嘲笑。

第三，自2012年以来，人民币国际化可以说是习近平最大的经济改革成功。2016年，人民币加入了国际货币基金组织（IMF）的“特别提款权”货币篮子，加入美元、日元、欧元和英镑。

自那以后，人民币在贸易和金融领域的使用大幅增加。现在过度宽松可能会削弱人们对人民币的信任，减缓人民币向储备货币地位迈进的速度。

所以，潘身上有很多动作要做。中国股市动荡不安，在2024年9月至2021年达到峰值期间，市值蒸发了6.5万亿美元。

除了房地产行业的麻烦以外，中国人民银行还在努力应对接近创纪录的青年失业率和鼓励家庭多储蓄、少消费的经济模式所带来的影响。要解决后一种挑战，中国政府需要建立更大、更有活力的社会保障网络。

其次是中国令人不安的人口统计轨迹。正如日本教给我们的那样，人口老龄化和人口下降往往会导致通货紧缩。原因是70多岁和80多岁的人不像20多岁、30多岁或40多岁的人那样花钱。

对外部门本身就是中国人民银行官员的雷区。当然，特朗普2.0的总统任期将引发全球从未见过的贸易战。特朗普对所有大陆商品征收60%的关税，而这很可能只是个开始。

当然，不仅仅是特朗普。正如我们在乔·拜登总统的政府中看到的那样，有针对性的手术控制，这对中国来说并不容易。拜登成功地限制了中国获得关键技术的机会，并对半导体和电动汽车的限制，可以说，这比特朗普2017-2021年的关税给习近平带来的麻烦更大。哈里斯领导的白宫几乎肯定会继续让中国公司的日子更加艰难。

欧洲也在收紧紧政策。欧盟对中国制造的电动载具征收关税，甚至让北京方面把矛头对准了从欧洲进口的白兰地，双方针锋相对的争吵不断升级。

显然，这些逆流超出了中国人民银行的控制。但经济反馈的努力将使潘的工作越来越困难。由于缺乏灵活应对经济波动所需的自主权，潘的工作又增加了一层复杂性，这是鲍威尔和植田都无法面对的。

但是，尽管习占据了全球所有的头条新闻，但在未来一年里，潘不太为人所知的决策团队将在中国出口经济增长还是通货紧缩方面发挥巨大作用。以及中国6.5万亿美元的股市暴跌是否正式结束。很有可能，随着2025年的临近，几乎没有同行愿意站在潘的立场上。

China Affairs